上海电力海外拓展加速 新能源装机迅速增长

一、并购巴基斯坦KE公司17.7亿美元并购巴基斯坦KE公司66.4%股权，海外扩展加快。1、上海电力将以17.7亿美元并购KESPowerLimited旗下K-ElectricLimited66.4%的股权。

累计16年3月份，公司净资产93.19亿，15财年公司净利17.33亿，并购PE(2015年)为10.33倍，PB1.94倍，收购价格公允。2、并购KE对价17.7亿美元，80%为银行贷款，按照4%年化利率，将产生利息0.64美元，折算4.42亿人民币。3、巴基斯坦仍然不存在电力缺口，尚需对外进口电力，巴基斯坦的电力行业发展潜力极大。通过此次并购，公司构建在南亚地区的提早布局，海外扩展更进一步加快。

二、并购国家电投江苏公司30.1亿元并购国家电投江苏公司，新能源装机很快快速增长。1、公司以30.1亿并购国家电投的全资子公司江苏公司。并购PE(2016E)20.76倍，PB1.25倍。

2、公司拟以10元/股筹措设施资金20.92亿，其中3.12亿用于出售江苏公司的支付现金对价，其余投放江苏公司的项目建设。项目追加装机容量2600.8MW，其中火电2*100万千瓦，海上风电500MW，陆上风电100.8MW.3、累计16年三季度末，上海电力有限公司装机容量为953.75万千瓦，其中风电56.99万千瓦，光伏41.88万千瓦；江苏公司开建和在运的有限公司装机容量为316.14万千瓦，其中在运装机容量全部为风电和光伏发电，为56.06万千瓦。

本次交易不利于不断扩大上市公司可再生能源装机规模，优化电源结构，增进上市公司向清洁能源并转发展。三、盈利预测与估值如果不考虑到公司并购江苏公司和巴基斯坦KE公司，预计上海电力16-18年归属于净利分别为11.29、9.56和10.19亿元。

若考虑到并购江苏公司和KE，预计上海电力2016、2017年归属于净利为19.83亿、18.45亿(并购后2016年上海电力原先业务归属于净利11.29亿，江苏公司1.45亿，KE7.09亿；2017年上海电力原先业务归属于净利9.56亿，江苏公司1.80亿，KE7.09亿)。公司并购后股本由21.40亿股变薄为26.14亿股。因此，并购后2016、17年对应EPS为0.76、0.71元/股，给与2016年20倍动态PE，则对应目标价为15.20元，增持评级。

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