阳光电源：受益国内光伏应用市场启动

全球光伏产业2012年上半年仍将正处于艰难时期，2012年下半年未来将会转好。今年欧洲光伏市场的问题有几个原因：第一，欧债危机造成政府拿走的补贴受限，同时银根放宽使得资金借贷成本大幅度下降；第二，装机成本上升使政府正处于从容状态；第三，生产能力蜂拥而至，生产能力不足，造成企业经常出现恐慌性库存挤兑，最近组件含税价格早已到了6元/W，合0.8$/W左右。从目前时点看，产业链宽的企业目前还可以消化自己的成本，消化没法的部分主要是库存部分（从美国上市的国内光伏企业3季报数据看，都适当计提了大额库存减值打算）。　　从衰退进程上，2012年上半年仍将较为艰苦，下半年未来将会转好，主要原因是：（1）上半年广泛为光伏淡季，12月份转入冬季后，欧洲、中国无法施工；（2）年初往往是反省上一年、制订新政策时间；（3）元旦、圣诞、春节等节日影响较小，上半年比下半年要劣很多，所以我们辨别一二三月份较为劣、四五六月份渐渐完全恢复，确实衰退的时期应当在明年下半年。

　　国内应用于市场开始启动，逆变器市场需求减少。国内光伏装机到2015年将超过15GW，我们预计2011年-2013年我国追加装机容量将分别超过1.8GW、3.0GW、4.5GW。光伏逆变器将必要获益于我国太阳能光伏追加装机容量的大规模快速增长，按照我们的测算，2011年全国光伏逆变器市场规模将超过18.36亿元，而到2013年这一规模将超过37.06亿元（早已考虑到价格暴跌20%左右），光伏逆变器行业的高成长可以期望。

　　逆变器价格上半年到下半年上升10%左右，我们预计2012年仍将上升10-15%。按照产品分类，逆变器分成不含变压器（高压外侧并网，一般应用于金太阳工程）和不不含变压器（大型电站）；小功率和大功率。

功率大的每瓦价格比较低廉，目前从行业数据看，大功率无变压器产品价格为0.8元/w左右，上半年到下半年总计上升了10%左右。预计2012年仍将上升10-15%。　　转入壁垒否太低，造成行业经常出现类似于组件的竞争局面？根据国际情况，我们指出逆变器行业入门更容易、卓越无以，龙头公司不具备长年价值。

光伏逆变器首度转入门槛不低，但是要站住脚跟较为无以。全球300家，前15位占有80~90%市场。阳光电源全球排名第14、亚洲排名第3。总体而言，逆变器市场转入门槛不低，无以在提升转化成效率和稳定性。

必需持续展开研发投放，这是确保逆变器的核心竞争力的关键，因而光伏逆变器竞争力是动态的，一般企业无法持续取得客户接纳。因此，我们指出逆变器会沦为第二个组件行业，目前逆变器毛利率在45%左右，未来无限大低于毛利率水平不应在30%。

（高压变频器也是竞争轻微的电力电子行业产品，但是其毛利率也有30%。）　　从海外龙头茁壮经验看，专心持续研发的公司将最后获得胜利。

西门子、GE、ABB等这几家曾多次都投身于光伏逆变器，现在除了西门子之外其他几家都解散了，而SMA依赖创意和变革沦为行业龙头，许多大企业没跟上光伏变化的步伐。　　阳光电源是国内最杰出的逆变器公司，将享用甚至打破行业增长速度。2010年国内市场占有率超过42.8%，倒数三年位居全国第一，并且未来仍有维持40%左右市场占有率的趋势。

如果按照如此辨别，到2013年，阳光电源国内逆变器部分收益贡献将超过13.71亿元左右，再加海外市场拓展，我们预计年均快速增长将超过45%以上。　　盈利预测与投资评级。

我们对公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势显著，将享用国内光伏应用于市场启动带给的行业规模扩展机遇。目前公司正处于行业高速成长阶段的初期，可以给与一定的估值溢价，按照2012年35倍，对应目标价47.25元，给与购入投资评级。

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